2015年上半年节能环保行业业绩保持较快增长，各子行业的盈利增速同比则均有较大幅度提升，表明整个行业发展步入快速增长期。目前，环保“十二五”收官之年已进入最后冲刺阶段，各级政府正不断强化环境监管、加大污染治理投入并推动环保政策加快落地，而PPP模式的大力推广则使潜在环保订单释放加速。

出政策与抓落实并进，PPP持续发力促环保行业发展提速

PPP模式推广转向出政策与抓落实并进，并加快推动项目落地。继对首批示范项目进行清查督导，9月29日，财政部公布了第二批PPP示范项目，并要求加强对示范项目实施情况的跟踪管理；同时，进一步明确示范项目“能进能出”的动态调整机制，通过确保PPP示范质量和加快促进项目落地，抓紧形成可复制、可推广的实施范例，充分发挥示范效应。

同时，财政部联合中国建行等10家机构共同发起设立总规模1,800亿元的中国PPP融资支持基金，将为PPP模式推广提供有力的金融保障，通过拓宽PPP项目融资渠道、降低融资成本并减少社会资本出资规模，提升社会资本参与积极性，从而实现PPP模式推广的加速。从第二批示范的项目涉及的行业领域看，环保类项目数量居首，占比达32.0%，市政环保仍是PPP模式推广的重点领域，而其中水务及垃圾焚烧发电等则为主导项目类型。

作为市政环保领域发展大趋势，PPP模式的持续发力将催生环保行业高景气度，而具有清晰投资回报机制的水务、垃圾焚烧发电等细分市场在现阶段将优先受益，发展有望进一步提速。

出政策+抓落实，PPP推进加快

政策层面

下半年以来，国家继续加大对PPP模式推广的政策扶持力度，在国企改革、生态文明建设等领域也明确了对PPP模式的支持。9月份发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》，在引入非国有资本参与国有企业改革方面，提出开展多类型政府和社会资本合作试点，逐步推广政府和社会资本合作模式。

同时，在《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》文件中，进一步强调推广PPP模式，在鼓励各类资本参与国企混改上，提出优化政府投资方式，通过投资补助、基金注资、担保补贴、贷款贴息等，优先支持引入社会资本的项目；并明确在基础设施和公共服务混改试点示范领域选择有代表性的政府投融资项目，开展多种形式的政府和社会资本合作试点，加快形成可复制、可推广的模式和经验。

生态文明建设领域，9月21日中共中央、国务院印发的《生态文明体制改革总体方案》，提出鼓励各类投资进入环保市场，能由政府和社会资本合作开展的环境治理和生态保护事务，都可以吸引社会资本参与建设和运营。“方案”对PPP模式在培育环境治理和生态保护市场主体方面所将起到的作用给予了积极的肯定。而7月份出台的《水污染防治专项资金管理办法》，则明确专项资金将对用PPP模式的水污染防治项目予以倾斜支持。此外，9月29日，财政部公布第二批PPP示范项目，并要求积极推动PPP示范项目建设，充分发挥示范效应。

表1：PPP支持政策持续加码

资料来源：公开资料，渤海证券研究所

落实层面

在持续出台政策引导、规范和推进PPP模式的同时，各级政府正加快推动PPP项目的落地。财政部于2015年6月底至7月上旬对首批纳入示范的大部分PPP项目进行了清查督导，共涉及天津、河北、辽宁、上海等10个省市的23个示范项目，督导的主要内容是示范项目的概况、实施情况、政府履约安排、监督措施、项目实施时间表、项目实施主要面临的困难和存在的主要问题、政策建议等。

此次财政部对各地示范项目的督导，意在明确PPP示范项目“能进能出”的动态调整机制，通过确保PPP示范项目质量和加快推动项目落地，抓紧形成可复制、可推广的实施范例，充分发挥示范效应。9月29日，财政部公布第二批206个PPP示范项目，投资总额近6,600亿元。与首批示范项目相比，第二批示范在项目数量和投资总额上更多，涉及的行业领域以及覆盖地域范围也更广。

同时，在第二批示范的通知中，财政部要求各级财政部门要会同项目实施机构和有关部门进一步细化项目实施方案，并加强对示范项目实施情况的跟踪管理，而在项目实施过程中，财政部将建立健全示范项目的跟踪指导、对口联系和动态调整机制，推动示范项目顺利实施。示范项目建设完成后，财政部将组织专家对前期实施情况进行验收，重点审查示范项目是否符合PPP模式的必备特征。验收不合格的，将不再作为示范项目推广。因此，第二批示范更重视项目的落地。

表2：第一/二批PPP示范项目对比

资料来源：财政部，渤海证券研究所

而为支持PPP项目发展，为PPP模式推广提供更有力的金融保障，财政部于日前联合中国建设银行等10家机构，共同发起设立中国PPP融资支持基金。支持基金的总规模达1,800亿元，超出此前市场的预期。而在此之前，为加快当地PPP模式推广，河南、安徽等省市已率先发起设立地方PPP支持基金；同时，江苏、山东、湖南、贵州等多个省市也纷纷计划设立PPP基金。

中央及地方PPP融资支持（引导）基金的设立，将进一步拓宽PPP项目的融资渠道、降低融资成本并减少社会资本的出资规模，通过发挥引导示范效应，将有效提升社会资本参与PPP的积极性，从而实现PPP模式推广的加速。

此外，从公司层面看，在政策的引导和推动下，越来越多的企业（以环保上市公司为例）开始试水PPP模式并进行业务布局。企业参与度的持续提升，加快了PPP项目的落地，从而将进一步带动整个PPP市场的发展。

表3：环保上市公司PPP

资料来源：公司公告，渤海证券研究所

图8：中央及地方PPP支持基金（计划）规模

资料来源：公开资料，渤海证券研究所（注：PPP基金省份为不完全统计；*为首期规模；**山东及四川的首期规模分别为200亿元和100亿元）

PPP持续发力，水务等细分市场发展或再提速

与财政部首批PPP示范以及5月份国家发改委推出的PPP项目库一样，财政部公布的第二批PPP示范项目中，市政环保依然是PPP模式推广的重点领域，而具备清晰付费机制的水务及垃圾焚烧发电项目仍为主导项目类型。在所有示范项目中，环保类项目的投资额约950亿元，占所有项目投资总额的14.4%，占比相对较小；但从数量上看，其占比则达到32.0%，居于首位。

全部66个环保类项目中，主要涉及水处理、固废处理、生态环境综合治理等子行业领域，其中水处理以供排水项目为主（共27个），占比40.9%；固废处理则以垃圾焚烧发电项目为主（共11个），占比16.7%；生态环境综合治理则主要是水系/流域综合整治项目。

图9：第二批示范中不同行业领域的项目数量

资料来源：财政部，渤海证券研究所（注：环保类项目未包含水库建设等水利工程项目）

图10：第二批示范中环保领域各子行业项目数量占比情况

资料来源：财政部，渤海证券研究所

图11：第二批示范中环保领域不同类型项目的数量分布情况

资料来源：财政部，渤海证券研究所

作为推进基础设施建设、实现稳增长的重要抓手，PPP模式将在经济发展及转型升级中发挥越来越重要的作用。目前，PPP模式的推广从出政策逐步转向出政策与抓落实并举，随着相关政策及制度体系的不断完善、PPP模式探索的逐步深入及运用的成熟，PPP市场的发展将进一步提速。

同时，作为市政环保领域未来发展的主流模式，PPP模式的持续推进将使潜在环保订单加速释放，从而催生环保行业高景气度。对于环保细分市场而言，具有清晰投资回报机制的水务、垃圾焚烧发电等项目在现阶段将成为PPP推广的重点和优先对象；因此，伴随PPP模式推广的加快，这些细分市场也将迎来加速发展。

顶层设计落地，国企改革助力环保行业做强做大

9月13日，中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，顶层设计的落地将全面开启国有企业改革大幕。指导意见提出，到2020年在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果――包括国有企业公司制改革基本完成、国有资产监管制度更加成熟、国有资本配臵效率显著提高、企业党的建设全面加强等主要目标任务，以及分类推进国有企业改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失、加强和改进党对国有企业的领导以及为国有企业改革创造良好环境条件等重大举措。指导意见是新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件，顶层设计的落地，将全面开启国有企业改革的大幕。

图12：国企改革的主要目标任务及重大举措

资料来源：公开资料，渤海证券研究所

9月24日，国企改革重要配套文件《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台，则进一步明确了混合所有制改革的总体要求并对组织实施作出了具体安排。发展混合所有制将是新一轮国企改革的重要突破口。

作为国有企业改革的重要配套文件，混改意见在分类和分层推进国有企业混合所有制改革、鼓励各类资本参与国有企业混合所的制改革、建立健全混合所有制企业治理机制等方面进一步明确了改革的总体要求并对组织实施作出了具体安排。

发展混合所有制经济是新一轮国有企业改革的重要突破口，推进混合所有制改革，通过引入各类国有或非国有资本实现股权多元化、推动整体上市、实施并购重组等方式，国有企业有望加快转换经营机制，摆脱传统模式的束缚，持续提升经营效率；同时，将加快推动国有企业资产质量的改善和业务规模的不断扩大，进一步增强国有企业综合竞争实力和抗风险能力，从而使国有企业实现做强做优做大。

环保行业公用事业属性较强，国有企事业在行业中的占比仍较大，传统经营机制及管理模式等制约了国有环保企业的运营效率和盈利水平。随着混合所有制改革的持续推进、国企改革的逐步深化，环保行业国有上市公司的经营质量和效率有望获得显著提升，并将不断打开成长空间，从而助力整个行业实现做强做优做大。

国企改革提升效率，助力环保行业做强做大

环保行业的公用事业属性较强，目前市场化程度总体上还相对较低，国有企事业在行业中所占的比重仍较大，传统的经营机制及管理模式等制约了国有（控股）环保企业的运营效率和盈利水平。在渤海节能环保板块60家上市公司中，国有控股企业共17家（其中以水务运营公司为主），数量占比约28.3%。从这17家公司组成的环保国企板块来看，其盈利能力整体呈下降趋势，2010-2014年板块平均净资产收益率从12.09%降至10.24%，下滑1.85个百分点；净利率在2013年有较大提升，达24.85%，但在2014年则回落至20.92%，总体同样呈逐步减少态势。收入与净利增长方面，板块营业收入基本实现持续增长，但增速水平不高且波动较大；与此同时，板块归母净利润增速亦呈明显波动。2014年板块营收增速为17.66%，而归母净利润增速仅为7.17%，表明收入增长的同时并未带来净利润的同步增长。

表4：环保板块国有控股上市公司基本情况

资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所

对于环保行业，国有控股上市公司作为地方环保资源整合平台，改革的预期较为强烈。国企改革顶层设计方案的落地，为包括环保等在内的行业和领域的国企改革指明了方向，同时，《生态文明体制改革总体方案》亦明确支持在生态环境保护领域国有企业实行混合所有制改革，混合所有制改革在环保领域的实施或将提速。

环保行业国有企业的盈利能力和成长性具有较大的改善空间；随着混合所有制改革的持续推进、国有企业改革的逐步深化，环保行业国有企业的经营质量和效率有望获得显著提升，并将不断打开成长空间，从而将为整个行业的增长带来强劲的推动力。